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2018年給投資者的一封信
發(fā)布人:長(cháng)流匯資產(chǎn)管理有限公司   發(fā)布時(shí)間:2019/1/2 8:16:31   此已被瀏覽 2565 次

尊敬的投資人:    

    

  非常感謝各位一直以來(lái)的支持和信賴(lài)!


  又到了年終歲末,我們先對今年的A股市場(chǎng)行情做一個(gè)回顧。年初由于房地產(chǎn)調控放松的預期,銀行股和地產(chǎn)股表現突出,帶動(dòng)上證指數走出11連陽(yáng)。然而好景不長(cháng),從一月底開(kāi)始,國內外宏觀(guān)利空不斷,導致指數一路下挫,形成三波下跌,年中上證指數下跌到2016年股災時(shí)的最低點(diǎn)附近,一些小盤(pán)個(gè)股的慘烈程度更是堪比2015年的股災。到了下半年,大家公認市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入估值低位,但是大盤(pán)繼續下跌,藍籌股接棒小盤(pán)股大幅下挫,2016年的熔斷底被徹底跌破。為避免市場(chǎng)再次失控,政府在10月份高調對資本市場(chǎng)進(jìn)行維穩,市場(chǎng)情緒有所修復,不過(guò)指數在反彈了兩個(gè)月后又在美股大幅調整的影響下繼續下行,A股各指數年底收盤(pán)在今年最低點(diǎn)附近,滬深300全年跌幅達25%。年初大家都預期A(yíng)股會(huì )進(jìn)入慢牛行情,然而事實(shí)卻是一個(gè)典型的熊市。

我們認為,今年以來(lái)股市下跌的原因有以下幾點(diǎn):1)美國持續加息導致美股走熊,A股市場(chǎng)連帶受到?jīng)_擊。2)特朗普對中國發(fā)起貿易戰,而后不斷對中國進(jìn)行多方面打壓,遏制中國經(jīng)濟發(fā)展的戰略意圖越加明顯。3)房地產(chǎn)調控政策不斷加碼,地產(chǎn)放松預期被證偽。 4)金融去杠桿,導致資本市場(chǎng)資金流失嚴重。同時(shí)隨著(zhù)股價(jià)的不斷下行,高質(zhì)押、高負債的公司風(fēng)險已經(jīng)顯性化。5)資管新規導致原有產(chǎn)品不斷被清理或降杠桿,由于流動(dòng)性問(wèn)題,不斷有個(gè)股出現閃崩。6)退市制度不斷完善,重組借殼的套路被封堵,上市公司殼的價(jià)值大大降低,對績(jì)差股和熱衷于資本游戲的公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性打擊。7)由于內憂(yōu)外患,上市公司總體業(yè)績(jì)增速重新進(jìn)入下行通道。


  面對國內外錯綜復雜的局面,我公司今年以來(lái)一直以相對謹慎和保守的態(tài)度應對。首先是加強風(fēng)險控制,對倉位和凈值回撤實(shí)行了制度化管理。其次,選股越來(lái)越看重價(jià)值,減少博弈性的交易,追求確定性。策略上我們也不斷優(yōu)化,逐步改變原來(lái)基于趨勢的短線(xiàn)投資策略,目前已經(jīng)初步形成基于價(jià)值和成長(cháng)的中線(xiàn)投資策略。再有我們的研究團隊在不斷學(xué)習成長(cháng),跟公司策略契合度有較大提高,對公司產(chǎn)品業(yè)績(jì)的貢獻不斷增加。


  展望明年,我們認為,對以下幾個(gè)長(cháng)期性利空必須予以重視:1)金融去杠桿。目前去杠桿進(jìn)入中后期,但金融市場(chǎng)局部性風(fēng)險還將不斷暴露。2)我國的經(jīng)濟下行壓力較大,預計將持續到明年下半年,能否見(jiàn)底需要觀(guān)察政府對沖政策出臺的情況和效果。3)中美關(guān)系轉變。中美關(guān)系由合作轉向競爭,貿易戰美國表面是為了減少逆差,實(shí)質(zhì)是遏制中國的高科技發(fā)展,斗爭將是長(cháng)期性的,不可掉以輕心。4)美國持續加息,美股也已經(jīng)進(jìn)入熊市,對A股將繼續產(chǎn)生連帶影響。

在眾多利空的同時(shí),市場(chǎng)也存在一些利好:1)A股正式加入明晟指數,外圍資金不斷流入,未來(lái)外資投資比例還將不斷提高。2)中國的經(jīng)濟韌性提高,消費已經(jīng)成為GDP的主要部分。3)相對歷史和國際主要市場(chǎng),目前A股的總體估值已經(jīng)比較低。4)政府減稅減負等對沖政策將不斷出臺,地方國資開(kāi)始紓困當地民營(yíng)企業(yè)。企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境有改善的趨勢。5)上游行業(yè)持續大跌,有利于降低中游行業(yè)的成本。


  綜上所述,我們認為,在以上四個(gè)利空沒(méi)有實(shí)質(zhì)性落地前,A股市場(chǎng)可能只有反彈難有反轉,只有局部機會(huì )難有系統性機會(huì )。不過(guò)考慮到估值,市場(chǎng)的下行空間有限。相比今年,預計明年有所改觀(guān)的是市場(chǎng)總體上機會(huì )將明顯增多,小盤(pán)成長(cháng)股的機會(huì )將大于大盤(pán)藍籌股。我公司2019年的策略是:保持謹慎樂(lè )觀(guān)的心態(tài),嚴格執行風(fēng)控,重點(diǎn)聚焦價(jià)值股和成長(cháng)股,守正出奇。守正即是重點(diǎn)關(guān)注大消費、醫藥和可轉債等行業(yè);出奇即為重點(diǎn)挖掘業(yè)績(jì)確定性較好的真成長(cháng)股。

改革開(kāi)放四十年了,中國經(jīng)濟已經(jīng)到了一個(gè)重要十字路口,中美關(guān)系也進(jìn)入了由合作到競爭的拐點(diǎn)。長(cháng)遠來(lái)看,國家的發(fā)展內因才是核心,只要我國繼續堅持改革和開(kāi)放,中國經(jīng)濟就能夠再上一層樓。只要我們在資本市場(chǎng)里堅持下來(lái)練好內功,市場(chǎng)遲早會(huì )給予我們相應的回報。

 

深圳市長(cháng)流匯資產(chǎn)管理有限公司

投資總監 彭興華

2018-12-31

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